명신산업 주가, 오버행 물량에 대한 부담

투자포인트 및 결론

- 명신산업은 핫스탬핑 가공 기반 차체를 전문 제조 생산하는 부품업체. 1Q21 기준 고객사별 매출비중은 美 선도 EV社 56.3%, 현대차그룹 43.7%로 각 사의 1차, 2차 협력사. 미 EV社의 미국, 중국 등 글로벌 판매가 50% 연평균 성장을 계획함에 따라 동반하여 실적 개선 전망

- 2021년 매출액과 영업이익은 주요 고객사의 증설과 물량 회복으로 각각 1.07조원, 영업이익 1,100억원(OPM 10.3%)을 기록해 각각 32%, 67% 고성장 할 것으로 예상. 원재료 변동에 따른 판가 연동, 높은 자동화율에 따라 매출 증가로 인한 영업 레버리지 효과가 뚜렷할 전망.

다만 오버행 물량에 대한 부담은 주가 상승에 부담 요인이 될 것으로 판단

 

명신산업 주가 일봉

ㅁ

명신산업 주가 주봉

 

높은 성장성과 안정적인 이익 구조 보유

1) 핫 스탬핑 공법 적용 확대 수혜: 전기제어기술을 활용해 950℃ 이상 고온 가열 후 금형에서 성형과 냉각을 동시에 병행해 가공하는 기술로 초경량, 초고강도 부품 핵심 제조 기술. 글로벌 핫 스탬핑 제품 시장 규모는 ‘19년 16조 원에서 ‘21년 20조 원,‘27년 26조 원 수준까지 성장 전망

2) 주요 고객 성장 기대: 최종 고객사인 美 EV社와 HMG의 높은 판매 증가 전망. 특히 EV社 OEM向 각각 43.7%와 56.3% 기록했으며 고객사 물량 증가에 따라 2021년 연간 매출 비중은 각각 40%와 60% 전망

3) 안정적인 원가 구조: 동사는 100%에 가까운 자동화 공정과 높은 가동률로 고객사 물량 증가에 따른 영업 레버리지 극대화. 실제 영업이익률은 ‘20년 8.2%에서 1Q21 10.0%로 상승, 계절 성수기인 2H21은 이를 상회할 전망. 특히 동사는 고객사로부터 주요 원재료를 사급하는 형태로 원재료가와 가격 연동. 최근 원자재가 상승 부담이 낮아 높은 수익성을 유지 가능할 전망

2021년 실적 개선 전망 vs. 오버행 부담

1) 2021년 전망: 생산 차질 해소와 계절적 성수기로 2H21 동사의 수익성은 1H21 대비 높을 전 망. 당사는 2021년 매출액과 영업이익은 주요 고객사의 증설과 물량 회복으로 각각 1.07조원, 영업이익 1,100억원(OPM 10.3%)을 기록해 각각 32%, 67% 고성장 할 전망

2) 오버행: 6월 중 보호예수 해제로 보통주 약 155만 주의 유통이 가능해졌고 전환가능 상품 약 1,169만 주가 대부분 전환. 오는 12월 중 추가로 보호예수가 해제되는 대주주의 지분 또한 존재.

이번 6월 오버행 은 규모가 작지 않은 만큼 블락딜로 거래될 경우 주가 부담을 최소화할 것으로 전망

 

글로벌 핫스탬핑 제품 시장 규모

주가전망 및 Valuation

- 2021년 전망 Base case(21F 매출액 1조 원, 영업이익률 10%, 지배순이익 800억원)와 Bull case(21F 매출액 1.1조 원, 영업이익률 11.8%, 지배순이익 1,000억 원)를 고려 시 2021F P/E는 14.8x~18.5x로 국내 Peer 부품사 대비 Valuation은 다소 높은 수준

- 향후 관전 포인트는 1) 오버행 해소, 2) 고객사 물량 증가에 따른 추가 증설, 3) 글로벌 전기차 OEM으로부터의 높은 수익성 지속 등

 

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