천보 주가 실적 분석 (4분기 실적의 눈높이는?)

3분기 매출액, 영업이익 모두 컨센서스 부합

3분기 매출액 846억원(QoQ+29%, 이하 QoQ), 영업이익 153억원(+27%, 영업이익률 18.1%)으로 매출액, 영업이익이 컨센서스에 부합하였습니다(각각 4%, 3%). 전방 LCD 업황 부 진으로 전자 소재 부문 매출액이 전 분기 대비 27% 감소하였지만, 상해 락다운 영향 해소로 중국 고객사 향 전해질 출하량이 회복되며 이차전지 소재 매출액이 전 분기 대비 75% 증가하였습니다.

 

특히, 22년 2월 이후 지속 하락하였던 LiPF6의 가격이 6월을 저점으로 회복하였으며, 이차전지소재 매출액에 60%~70%를 차지하는 P전해질 매출액이 2분기 대비 126% 증가한 것이 고무적입니다. F전해질 기존 라인(420t)을 비롯하여 P 전해질, D 전해질 모두 3분기풀가동 수준이었던 것으로 파악됩니다.

2차전지 및 디스플레이 소재 기업 천보의 3분기 실적은 매출 846억원(YoY +15%, QoQ +29%), 영업이익 153억원(YoY +29%, QoQ +27%)으로 컨센서스 상회했습니다(컨센서스 영업이익 149억원). 1) 2차전지 소재 부문(매출 비중 76%)이 매출 644억원(YoY +22%, QoQ +75%), 영업이익 120억원(YoY +36%, QoQ +67%)으로 실적 성장 견인했습니다.

 

2분기 중국 봉쇄 조치로 부문 매출 크게 감소한 바 있으나(1분기 653억원, 2분기 368억원) 3분기 봉쇄 해제로 인

해 주력 제품 출하량 크게 증가하며 매출 성장했습니다. 부문 영업이익률은 18.6%로 전분기 대비 1%p 하락했으나, 최근 8개 분기 평균 영업이익률(18.9%)에서 크게 벗어나지 않은 수준입니다. 2) 반도체 및 디스플레이 소재 부문(매출 비중 18%)은 LCD 패널 메이커들의 감산 영향으로 LCD 소재 부문 매출이 전분기 대비 -43% 감소하며 부문 매출 YoY -11%, QoQ -27% 감소했다. 한편, 전사 영업이익률은 QoQ 소폭 하락했으나(-0.2%p), 여전히 높은 수준의 영업이익률 유지됐습니다(17.9%).

 

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4분기 실적은 어떨까?

4분기 매출액 884억원(+4%), 영업이익 150억원(-2%), 영업이익률 17.0%로 컨센서스를 부합할 것으로 예상합니다. 연말 임직원 인센티브 등 일회성 비용이 일부 발생하여 영업이익률은 3분기 대비 1.2%p 하락할 전망이지만, 4분기에도 전해질 라인이 높은 가동률을 유지하며 이차전지 소재 매출액은 3분기 대비 8% 증가할 전망입니다.

 

4분기 실적은 매출 862억원(YoY -2%, QoQ +2%), 영업이익 154억원(YoY -22%, QoQ +1%)로 3분기 대비 Flat 수준의 매출 및 이익이 전망되는데요. 4분기에는 신규 라인 가동 없는 상황에서 가격 역시 3분기와 유사한 수준 유지됨에 따라(LiPF6 가격 9월 28만위안/톤, 10월 30만위안/톤, 11월 29만위안/톤) 전분기 대비 매출 증가 폭 미미할 전망입니다. 한편, 현재 증설 진행 중인 LiFSI 및 LiPO2F2의 신규 라인 가동은 2023년 하반기부터 본격화되며 매출 증가세 가팔라질 전망입니다.

증권사 목표 주가

신영증권은 22년 4분기 P전해질 1천t 증설이 완료될 예정이며(Capa 2천t → 3천t), 23년 상반기 매출에 기여 할 것으로 예상합니다. F전해질은 새만금 부지에서 23년 7월 완공을 목표로 추가 5천t의 증설을 계획 중입니다(Capa 1천t → 6천t). 23년에도 이차전지 소재 중심의 외형 성장이 기대되며, F, P 전해질 모두 신규 공법을 적용하여 원가 절감이 가능한 것도 긍정적입니다. 23년 이차전지 소재 수익성은 20%로 개선될 것으로 전망합니다. 투자의견 매수 및 목표주가 28만원 유지합니다(24년 EV/EBITDA 14배 적용)

 

하나증권은 투자의견 BUY 및 목표 주가 38만원을 유지합니다. 목표 주가는 2024년 기준 예상 EPS에 Target P/E 35배(2023-2024 평균 EPS 증가율 +44%, PEG 0.8 가정) 적용해 산출하였습니다. 최근 신규 라인 테스트 과정에서의 비용 증가 불구, 19% 내외의 높은 영업이익률 유지하고 있는 현 상황 감안하면, 2023년 신규 라인 가동 시 가파른 매출 증가와 마진 개선 동반될 것으로 판단합니다.

 

현 주가는 2024년 예상 실적 기준 P/E 22배로, 2024년 예상 EPS 증가율 +51%를 충분히 반영하지 못한 가격 수준이라고 판단합니다. 2023년 하반기 신규 라인 가동으로 가파른 실적 증가 전망되는 상황에서 현 시점 부터 지속적인 매수를 권고합니다.

 

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