에스엠 주가 실적 전망 (라이크기획 계약 종료 효과 분석)

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<구조적인 수익성 개선과 아티스트 활동량 증가로 2023 년 20% 이익 성장 전망>

에스엠 2023년 실적은 매출액 8,450억원(YoY +13.9%), 영업이익 926억원(YoY +20.3%)으로 올해보다 가파른 성장률이 예상됩니다. 이는 라이크기획 프로듀싱 라이선스 계약의 22년 말일자 조기종료에 따른 구조적인 수익성 개선, 그리고 NCT, 에스파, 레드벨벳을 중심으로 아티스트 활동량이 증가하며 별도 매출이 급증하는 점에 기인합니다. 여기에 더해 NCT 재팬(일본 보이그룹)을 포함하여 두 팀의 신인 그룹 데뷔가 예상되고 있어 추가적인 성장도 가능할 전망입니다.

<에스엠 대표선수로 자리잡은 NCT & 에스파와 레드벨벳 급부상>

NCT는 2021년 텐밀리언셀러 등극에 이어, 올해도 700만장 이상의 음반 판매량과 약 50만명의 공연 모객을 기록하며 에스엠 실적 성장을 견인할 전망입니다. NCT는 대규모 돔투어 및 북미 아레나 투어를 소화하며 2023년에는 공연 규모가 한층 격상이 가능하다는 판단입니다. 여기에 더해 에스파와 레드벨벳의 급부상은 EXO가 여전히 군백기인 현 상황에서 가뭄의 단비와 같은 이벤트입니다. 특히, 에스파는 데뷔 2년차인 올해 200만장의 음반 판매량 및 미국/일본 쇼케이스 공연을 마쳐 2023년 활동량 급증이 확실시되는 상황입니다.

 

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<최다 아티스트 라이브러리 보유>

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NCT와 에스파가 정상급 보이/걸그룹으로 성장하는 가운데 고연차 아이돌의 지속된 활동으로 주요 연예기획사 중 가장 다양한 아티스트 포트폴리오 보유한 것이 에스엠의 장점입니다. 합동 콘서트 ‘SMTOWN’ 통한 대규모 모객(3Q 약 20만명)과, ‘SuperM’, ‘GOT the beat’과 같이 세대를 아우르는 유닛 활동 가능합니다. 내년 두 팀의 신규 보이그룹 데뷔와 샤이니 태민, EXO 백현 전역으로 활동 가능한 아티스트 라이브러리 더욱 확장될 예정입니다.

<라이크기획 로열티는 내년 최소 200억원 이상 감소 예상>

에스엠은 22년 9월 15일 라이크기획과의 프로듀싱 계약 조기 종료를 검토한다고 공시했습니다. 이는 앞서 행동주의 사모펀드의 요구에 따른 것으로, 라이크기획은 최대주주 이수만 총괄 프로듀서의 개인회사입니다. 계약종료로 인한 지급인세 감소(별도 매출액의 6%→2% 가정)로 에스엠 23년 영업이익은 기존 962억원(OPM 10.1%)에서 1,175억원(OPM 12.3%)으로 증가할 것으로 예상합니다.이 경우 현재 주가는 23년 지배주주 순이익 기준 P/E 16배 수준입니다.

9/15일 라이크 기획 조기 종료 의사 검토 공시는 10/14일 연내 종료하는 것으로 확정했습니다. 올해 주주총회 당시의 역학 관계와 2023년 공동 대표이사의 재선임 건을 감안하면 확실히 주주의 이익을 대변하기 위해 노력하고 있습니다. 사실, 투자자들은 이수만 총괄 프로듀서 없는 SM을 원했던 것이 아닌 라이크기획의 구조 개선을 바란 것인데, 아쉽지만 KB의 주주 서한 이후 한 번의 변화도 없었던 것의 나비 효과입니다. 계약 종료시 2023년 최소 200억원 이상의 로열티 감소가 예상됩니다.

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<라이크기획 이슈 해결되며 M&A 가능성 재점화>

에스엠은 라이크기획 프로듀싱 라이선스 계약의 조기 종료를 확정지으며 M&A 가능성이 재점화된 것으로 판단입니다. 2021년 지급수수료만 240억원에 달했던만큼 2023년부터는 구조적인 수익성 개선 및 지배구조 간결화로 M&A 매력도가 올라갈 것으로 예상됩니다. 동사는 연간 음반 판매량 1,500~2,000만장 레벨, 연간 공연 모객수 150~200만명 레벨의 명실상부 2위 엔터기업으로 인수시 단번에 Top-Tier 사업자로의 부상이 가능합니다.

<증권사 목표 주가 분석>

현대차증권 목표주가

현대차증권은 에스엠에 대해 투자의견 매수, 목표주가 93,000원으로 각각 기존의 의견 및 목표주가를 유지하도록 하였습니다. 투자의견 매수 근거는 1)2023년 업황 성장세가 둔화되는 상황에서도 동사는 구조적인 수익성 개선으로 20% 증익이 예상되고, 2)NCT, 에스파, 레드벨벳을 중심으로 2023년 전반적인 아티스트 활동량 증가가 전망되며, 3)여전히 M&A 가능성이 존재하는 것으로 판단되기 때문입니다.

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하나증권

공시된 대로 라이크기획의 프로듀싱 계약이 연말 조기 종료가 확정되었으며, 관련하여 내년 1분기부터 즉각적인 이익 상승이 반영될 것입니다. 이수만 총괄 프로듀서가 없는 SM 시대에 대한 우려도 있겠지만, JYP는 노래에 JYP가 없는, 즉 트와이스부터 시작된 레이블 시스템으로 10배의 기업가치 상승을 만들어냈고, YG도 승리 사태가 결과적으로는 자회사들의 환골탈태급 구조조정을 통해 가파른 이익률 개선을 만들어 냈습니다. SM도 이번 이슈가 세대 교체 및 지배구조 개선을 통해 훨씬 더 나아진 모습으로 변모할 것입니다. 하나증권은 NCT127의 대규모 투어 미발표에 따른 EPS 감소 요인이 있었지만, 라이크기획 로열티 감소에 따른 EPS 및 밸류에이션 상승을 반영해 목표주가를 120,000원 (+9%)으로 재차 상향하며 JYP와 함께 최선호주로 제시합니다.

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