SK아이이테크놀로지 SKIET, 2차전지 분리막 관련주 분석

Tier-1 분리막 1위

SKIET에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 165,000원을 제시하며 신규 커버 리지를 개시. 목표 시가총액은 2023년 예상 지배주주순이익의 44.3배 수준 (경쟁사 SEMCORP과 동일한 밸류에이션 부여)

동사는 습식 및 세라믹코팅 분리막을 주력으로 생산하고 있으며, 경쟁사가 중 국 시장에 점유율이 집중되어있고 Tier-1 시장 점유율이 동사에 비해 낮음을 고려하면 동일한 수준의 밸류에이션 적용은 적합하다고 판단. 전기차 시장의 급성장으로 자동차용 배터리에 사용되는 분리막의 수요가 빠르게 증가하고 있으며, 분리막의 열안정성 문제도 중요한 이슈로 부각되고 있음.

 

 

특히, 150 도 이상의 고온에서 전지의 안전성이 확보되어야 하며 이를 위해 세라믹 코팅 분리막이 표준으로 받아들여지고 있어 두께를 슬림화하기 용이한 습식 분리 막의 수요가 빠르게 증가할 것으로 예상.

당사 추정에 의하면 2023년부터 Tier-1 분리막 시장은 공급부족으로 접어들 것으로 예상되며, 탑티어 업체들 의 프리미엄은 더욱 부각될 전망

 

SK아이이테크놀로지 일봉

SK아이이테크놀로지 주봉

2021년 실적 전망: 매출액 8,780억원, 영업이익 1,870억원

매출액 8,780억원(+87.1%yoy), 영업이익 1,870억원(+49.6%yoy)을 전 망. 2021년은 중국 공장가동이 본격 가동되는 가운데 하반기부터는 폴란드 공장의 가동 시작으로 외형성장이 가장 큰 해로 기억될 것.

 

 

2021년말 기준, 동사의 분리막 설비는 14억m2로 전년대비 58.9% 증가 기대. 습식 분리막 사업은 원재료로 PE, 오일을 활용해 기타 배터리 소재에 비해 변동비 비중이 적고, 건식에 비해 투자비는 높지만 균일한 품질의 미세다기공 소재를 생산할 수 있다는 특징이 있음. 당사 추정 EBITDA는 2023년 5천억원, 2024년 7천 억원을 상회할 것으로 예상. 풍부한 현금창출 능력으로 공격적인 증설이 지속 가능할 것이고 중국 업체와 1, 2위 시장 점유율 경쟁을 할 전망

SK이노베이션㈜ 자회사, 글로벌 분리막 3위

SKIE테크놀러지(361610)는 2차전지 소재 가운데, 화재 위험성을 줄이는 역할을 하는 분리막(Separator) 생산업체로, 글로벌 3위이다. 주력제품은 전기차용 분리막 56%, IT용 분리막 43%, 플렉서블 커버 윈도우 (Flexible Cover Window, FCW) 1% 등으로 구성되어 있다.

 

 

주요 매출처는 SK이노베이션㈜ 26%, LG에 너지솔루션㈜ 37%, 기타 37%(일본 파나소닉㈜ 등) 등이다. 최대주주는 SK이노베이션㈜으로 지분 60%를 보유하고 있다.

 

참고: 유진

 

5년간 분리막 시장 3.9배, SKIET 캐파 5.2배 글로벌 분리막 수요 규모(습식 및 건식 포함)는 2020년 41억㎡, 2021년 55억㎡, 2022년 82억㎡, 2023년 106억㎡, 2024년 132억㎡, 2025년 159억㎡ 등으로, 앞으로 5년간 3.9배 성장이 예상된다. SKIE테크놀 러지㈜도 글로벌 시장 15% 이상을 목표로, 공격적인 설비 확장을 진행한다. 2019년 5.3억㎡, 2020년 8.7억㎡, 2021년 13.8억㎡, 2022년 15.5억㎡, 2023년 23.2억㎡, 2024년 27.5억㎡으로 확대될 계획인 데, 5개년 동안 5.2배로 커진다.

5년 동안 영업이익 2.9배 성장 전망 2020 ~ 2025년까지 캐파 확장에 힘입어 영업실적은 2.9배 증가할 전망이다. 추정 영업이익은 2021년 1,921억원(e), 2022년 2,987억원(e), 2023년 3,671억원(e), 2024년 4,312억원(e), 2025년 4,849억원 (e)’ 등이다.

 

 

2021년 5월 상장 후 주가는 Over Shooting 과정을 지나 3 ~ 6개월 후부터 적정가치에 수렴 할 전망이다. 미래수익을 현재가치로 계산하는 방법(DCF)을 사용할 경우, 전고체전지 위협이 크게 부각되기 전까지 적정주가 범위는 10 ~ 16만원 등이다.

SKIE테크놀러지㈜ 주력제품 및 생산공정 : 2차전지 습식 분리막 생산업체

SKIE 테크놀러지㈜는 ‘2차전지의 4대 핵심 소재(양극재, 음극재, 분리막, 전해액) 가운데, 배터리의 화 재 또는 폭발 위험성을 줄여주는 분리막(Separator)을 생산하는 글로벌 3위 업체’이다. 2020년 기준 주력제품은 전기차용 분리막 56%, IT 용 분리막 43%, 플렉서블 커버 윈도우(Flexible Cover Window, FCW) 1% 등으로 구성되어 있다.

 

 

주요 매출처는 모회사인 SK 이노베이션㈜ 26%, LG 에너 지솔루션㈜ 37%, 기타 37%(일본 파나소닉㈜, 무라타㈜, 중국 EVE㈜, ATL㈜) 등이다.

 

2005년 SK 이노베이션㈜의 사업부 형태로, 한국 충청북도 청주에 분리막 1공장을 가동하기 시작 해, 2010년 증평공장을 확장했다. 2018년에는 중국과 유럽 전기차용 2차전지 시장 성장에 대응 하기 위해, 중국 창저우와 폴란드에 분리막 공장 투자를 시작한다. 2019년에는 제품 범위를 확 장해 투명폴리이미드(CPI) 필름(폴더블 전자기기의 커버용 필름으로 사용, FCW 명칭을 사용) 공장을 완공한다.

 

 

같은 해에 SK 이노베이션㈜로부터 물적분할 되어 SKIE 테크놀러지㈜라는 사명으로 100% 자회사 로 독립되었다. 2021년 5월 11일에는 한국거래소(KOSPI)에 상장되어 거래를 시작한다.

 

주력제품인 분리막에 대해 살펴보자. 2차전지 핵심 구성 요소(양극재, 음극재, 분리막, 전해액) 가운데 분리막은 생산비용의 16%를 차지하고 있는데, 리튬이온의 이동 통로이면서 동시에 안정성을 담당 한다. 특히, 양극과 음극이 직접 접촉하게 되면 내부 과전류로 배터리 전체에 화재 또는 폭발 위 험성이 커지는데, 얇지만 질긴 분리막이 이러한 접촉을 막아준다. 따라서, 분리막 소재는 ① 화학 적으로 안정하고, ② 균일하고 미세한 크기의 기공을 가져야한다. 또한 ③ 전기차 배터리 무게와 부피를 줄이기 위해 최대한 얇게 만들 수 있어야하고, ④ 높은 강도로 잘 찢어지지 않아야 한다.

 

참고: 유안타