F&F, 중국 의류 소비 관련주, MLB, 디스커버리 브랜드

F&F 중국 사업 실적 추정치 상향. MLB 출점이 당초 예상보다 빠르게 진행되고 있으며, MLB 키즈 출점 본격화에 비롯

 

- 전 브랜드, 카테고리, 채널 성장 나타나는 가운데 중국 성장이 폭발적. 소비자 수요 확대와 채널 확장이 동

시에 나타나는 중.

 

 

출점 추세에 비추어 예상보다 점포 확장 많을 것으로 예상되며, 진출 브랜드도 확대됨.

21년E 중국 실적은 전년대비 400% 가까이 신장해 연결 매출의 26%까지 확대될 전망

 

- 목표주가 65만원은 12MF PER 20배를 적용해 산출. 휠라홀딩스 해외 모멘텀 확장 구간의 상단을 적용했으며, 중국 사업 성과가 매우 가파르게 나타나고 있다는 점과 예상 출점이 추가적으로 상향될 가능성을 감안하면 전혀 부담스럽지 않음. 매수 추천

 

F&F 일봉

 

- 21년E 중국 매출액 3,600억원(YoY+383%)으로 대폭 상승할 전망. 1Q 어닝 서프라이즈 이후 상향한 종전 추정 대비해서도 10% 수준 상향. 금년 예상 점포 수를 250개에서 300개로 상향했기 때문.

 

 

출점 확대 예상 근거는 1)MLB의 가파른 출점 추세와 2)MLB 키즈 출점 본격화

 

- 1)21년E MLB 중국 매장 수 계획은 250개였으나, 2분기 중 이미 180여개 출점이 이루어진 것으로 파악됨. 폭발적 수요 성장에 비롯해 대리점 출점 속도 가속화되는 중(매장 수(QoQ 순증): 3Q20 29개(+25개), 4Q20 71개(+42개), 1Q21 112개(+41개), 2Q21E 185개(+73개)

 

- 2)MLB 키즈는 금번 분기 중 출점 개시. 단독 매장 형태로 연내 40개(직영점 10개, 대리점 30개)까지 확대할 계획. 현재 상해지역 백화점에 점포 출점

 

 

- MLB 중국 내 확고한 브랜드 입지 확보했다고 판단. 스트릿 패션 트렌드 유효하고, MLB 브랜드 로고플레이와 모노그램 디자인 인기. 디자인 경쟁력 나타나면서 추세적 성장 가능

- 디스커버리 성장도 유효. 1Q +50% 신장했으며, 더블디짓 성장세 지속. 비중은 아직 미미하나 면세 향 채널 확장 중

 

참고: KTB

 

의류 업종 top pick

F&F에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 58만원(12MF PER 19배)으로 커버리지를 개시한다. 차별화된 성장 동력으로 증익 속도가 가파 르다. 2023년까지 F&F의 연평균 영업이익 증가율은 30%로 의류 브랜드사 평균 인 18%를 크게 웃돌 전망이다. 고성장 중인 내수 아웃도어 시장에서 우위를 점 하고 있고 재작년 시작한 중국 사업은 경쟁사 중 가장 빠른 확장 속도를 보이고 있다. 국내와 해외에서 모두 성장 모멘텀을 확보하고 있어 업종 내 top pick으로 제시한다. 목표 PER 19배는 내수 사업 목표 PER 10배와 중국 사업 목표 PER 27배를 매출 기여도로 가중 평균한 것이다. 과거 2019년 중국 진출 기대감이 고 조되던 시기 12MF PER이 20배에 달했던 만큼 올해는 중국 오프라인 사업 성장 이 주가를 견인할 전망이다.

 

 

2021년 실적 전망

올해 매출액과 영업이익 1.25조원(+49% YoY), 2,740억원 (+123% YoY, 영업이익률 21.9%)을 전망한다. MLB 국내 매출은 면세 매출의 가파른 회복세와 수출 증가로 전년동기대비 76% 증가할 것이다. MLB 중국 매출 은 작년 750억원에서 크게 증가한 3,220억원을 예상한다. 온라인 매출이 점진적 으로 증가하는 가운데 오프라인 대리점 점포수가 작년 102개에서 300개까지 늘 어날 것으로 전망한다. 디스커버리는 아웃도어 시장 성장에 힘입어 전년 높은 기 저에도 올해 매출이 25% 증가할 전망이다. 1분기는 비수기임에도 면세 및 백화점 등 대형 채널 회복에 힘입어 역대 최고 분기 영업이익률 24.5%를 기록했다. 연간 영업이익률 역시 정상가 판매율 높은 채널 및 수익성 높은 해외 매출 증가로 전년 대비 7%p 개선된 21.9%를 전망한다.