롯데정밀화학 주가, 염소 그린소재 관련주 분석

하반기 염소, 내년은 그린소재로 계단식 실적 성장 기대

 

하나금융투자, 윤재성 애널리스트, 2021.8.3

 

2Q21 영업이익 컨센 부합. 지분법이익 사상 최대

 

2Q21 영업이익은 539억원(QoQ +52%, YoY +59%)으로 컨 센(524억원)에 부합했다. 그린소재는 각종 비용 증가로 이익 감소(QoQ -11.5%)를 추정하나, 염소 영업이익은 343억원 (QoQ +113%)으로 대폭 개선을 추정한다.

 

 

 

특히, ECH는 스 프레드가 QoQ +26% 개선되며 영업이익 턴어라운드(114억 원 추정, YoY +295%)를 기록했다. 지배순익은 1,140억원 (QoQ +182%, YoY +75%)으로 사상 최대치를 기록하며 컨 센(727억원)을 대폭 상회(+57%)했다. 롯데이네오스의 사상 최대 지분법이익 618억원(QoQ +88%)과 솔루스첨단 시가 평가로 인한 평가이익이 약 300억원이 반영된 영향이다.

 

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3Q21 영업이익 QoQ +13% 추가 개선 전망

 

3Q21 영업이익은 610억원(QoQ + 13%, YoY + 131%)으로 추가 개선을 추정한다. 증설에 따른 감가상각비 추가 발생, 물류비 증가 등에 따른 그린소재의 이익 감소(QoQ -23%)는 아쉽다.

 

 

하지만, 염소 영업이익이 QoQ +27% 증가하며 이를 충분히 상쇄할 것이다. ECH/가성소다가 타이트한 수급 영향 으로 재차 상승할 것으로 예상하기 때문이다.

 

하반기 염소, 내년 그린소재로 계단식 실적 상승 기대

 

BUY, TP 10만원을 유지한다. 하반기는 염소, 내년은 그린 소재로 계단식 실적 상승이 기대된다. 염소사업의 하반기 강 세를 전망하는 것은 ECH/가성소다의 구조적 강세 때문이 다. ECH 전방 에폭시는 주택/건설 호황, 선박발주 증가로 수요 강세가 지속될 것이다.

반면, 역내 공급은 부족하다. 글리세린 가격 상승과 환경규제 강화로 중국 글리세린 공법 설비(중국 전체 설비 중 약 7~80%) 가동률이 40%를 하회하 고 있기 때문이다.

 

 

이에 더해, 중국 건설 경기 호조로 에폭 시 원료 ECH 수출도 감소한 것으로 파악된다. 가성소다 역 시 내구재(반도체/가전) 수요 증가로 견조한 가격 흐름을 예 상한다. 내년 상반기에는 ① 원료가 하향 안정 ② 물류 이슈 해소 ③ 식의약용 증설 효과로 그린소재부문 영업이익이 대 폭 개선될 것이다. 롯데그룹의 수소 사업의 큰 그림에서 동 사의 역할은 여전히 과소평가된 상태다. 향후 실적 개선과 Valuation Re-rating을 기대한다.