LG, LX홀딩스로 분할 상장 적정가치 분석

투자의견 매수, 목표주가 150,000원 유지

- 전일(5/27) LG는 LG와 LX홀딩스로 분할 상장하였는데, 주가는 큰 폭으로 하 락

- 신규로 상장된 LX홀딩스에 편입된 계열사인 LG하우시스, LG상사, 실리콘웍 스 등이 LG의 NAV산출시 제외된 점을 반영한 것이라고 추정

- 하지만 LG의 계열에서 편출된 회사들의 NAV 감소대비 시가총액 감소가 훨 씬 큰 상황으로 과도한 하락이라는 판단임 - 분할 전 LG의 시가총액은 약 21.8조원이었지만, 분할 상장 후 시가총액은 약 17조원으로 큰 폭으로 감소하였음. LX홀딩스의 시가총액을 합산하더라도 약 18조원으로 분할 전에 비해 약 17.5% 감소

- 주력 계열사인 LG화학의 주가 하락에 따른 투자심리 악화를 반영하더라도 과도한 하락이었다고 판단하며, 매수기회로 활용할 것을 추천함 - 향후 구광모 회장과 구본준 고문과의 주식 스왑을 통한 계열분리가 마무리 될 전망임

 

LG 일봉

 

LX홀딩스 일봉

2021년 1분기 실적 시장기대치를 상회하는 깜짝 실적 시현

- LG의 1분기 실적은 연결기준 매출액 2조 1,805억원(+44.4% yoy), 영업이익 약 1조원, 지배주주순이익 1조 400억원(+76.4% yoy)로 서프라이즈 시현

- 지주부문은 1분기 배당수익 4,854억원(-25.3% yoy), 상표권 수익 794억원 (+25.3% yoy)를 기록함

- 주요 연결자회사 실적은 [CNS] 매출액 7,993억원(+25.7% yoy), 영업이익 546억원(+110% yoy), [S&I] 매출액 4,593억원(+33.7% yoy), 영업이익 291억 원(+42.6% yoy)를 기록함

 

LG의 밸류에이션 테이블

참고: 대신

 

- 재상장기준가 ㈜LG 126,500원, LX홀딩스 25,300원. 시가총액으로는 ㈜LG 19.9조원, LX홀딩스 1.9조원. 여기서 -50%~200% 범위로 시가 결정되어 거래 시작됨

- 목표주가에 적용한 목표할인율 55%는 2019년 11월~ 2020년 3월 시장 급락 전까지, LG CNS 매각 공시 직후 현금활용에 대한 기대가 확산되던 초기의 수치 - 거래정지 전과 마찬가지로, 자본배분정책과 ㈜ LG가 직접 투자할 영역이 소통됨에 따라 투자에 대한 기대로 다시 할인이 55%로 돌아가는 것을 목표로 함

 

분할전후 지분구조도

- 검토가 길어지면 ㈜LG 할인이 다시 확대될 여지 상존. 검토 1년 이상 소요되며 할인 70%까지 늘어났었으나 2월 명문화된 방향성 소통되며 소폭 축소된 바 있음.

거래정지 전 약 2주간 시총 6.2조원 증가하며 할인율 66%에서 55%로 11%p나 축소되며 목표치 도달. 재상장 후 구체적 투자발표에 대한 기대 때문으로 추정

- LX홀딩스 비상장자회사로는 LG MMA가 있음. MMA 가격 상승 예상되나 현 실적으로는 PER 10x 수준 적용해도 NAV가 2조원에 닿기는 어려운 구조. 실적 확인하며 재평가 가능할 전망

 

참고: KTB